(电子商务研究中心讯)　　收入基本持平，投资收益减少至利润下滑公司2015年实现收入6.94亿元，同比下降2.35%(基本持平)，归母净利润2.97亿元(或EPS=0.28元)，同比下降10.44%。扣费净利润2.57亿元，同比下降1.58%。

　　净利润下降主要原因是投资收益较上期同比减少0.39亿元，包括参股公司会稽山持股比例被摊薄，收购网上轻纺城重新计量原持有股权致亏损等综合影响等。

　　分季度来看，Q1-Q4分别实现收入1.99亿(-0.44%)、2.02亿(-5.27%)、1.98亿(-1.00%)、190.8(-2.51%)，实现归母净利润0.84亿(-14.0%)、0.87亿(-5.7%)、0.56亿(-6.8%)、0.68(-14.3%)。Q1-Q4期间费用率分别为7.04%(+0.31pp)、7.46%(-2.00pp)、7.65%(-1.84pp)、13.73%(+6.49%)，第四季度费用率上升主要是增加收购网上轻纺城费用、新增银行贷款利息支出增加所致。

　　投资建议及盈利预测公司看点：(1)公司主业保持平稳，16年爆发，公司19万平国际物流仓储中心项目基本竣工，全年贡献租赁收入4400万左右，部分物业出售将带来业绩快速增长；

    (2)供应链金融业务具备坚实基础：店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前金融投资公司完成登记，正在办理组建P2P网络借贷金融公司相关事项，一旦业务梳理清晰并快速增长，我们预计相对安全的贷款规模大约在40亿左右，按照1%的利润率来估算利润贡献4000万；

    (3)网上轻纺城注入预期兑现，2015年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元，同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。

    (4)公司持有浙商2.16%股权(对应市值12.4亿)，持有会稽山25.5%股权(对应12.5亿)，合计持有上市公司股权价值25亿。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.31元、0.28元，公司当前市值约63亿，剔除25亿持有的上市公司股权价值，反应主业的市值仅38亿，对应15年主业12.9XPE。维持“买入评级”，公司合理股价7.2元，对应16年20XPE。

　　风险提示供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损；（来源：广发证券 文/洪涛 编选：中国电子商务研究中心）